Alors que la reprise économique mondiale se généralise, l'attention se focalise sur le calendrier et les modalités de réduction des programmes d'achat d'obligations mis en place par les banques centrales pour soutenir les économies au plus fort de la pandémie. Le « tapering » est devenu une sorte d'obsession chez de nombreux commentateurs boursiers qui semblent tout simplement assimiler cette notion à celle de « resserrement ».
Lorsqu'on gère des fonds non contraints par un indice de référence, il est essentiel de confronter le sentiment général ainsi que les attentes des investisseurs avec les fondamentaux. Si l'on estime que le premier influence davantage l'évolution des cours que le second, on peut alors se tenir à l’affut d’opportunités d’investissement en étant « contrariant ».
L'avantage d'une démarche flexible et active est que l'on peut choisir les domaines sur lesquels il convient d'être plus tactique dans la manière de suivre les risques. Par exemple, sur la majeure partie des six derniers mois, nous avons structurellement conservé une duration longue, même lorsque celle-ci semblait « chère » par rapport à l'évolution des rendements que le marché attendait. Nous avons estimé que, dans la mesure où un relèvement imminent des taux était peu probable, les rendements étaient encore susceptibles de baisser, ou du moins de ne pas augmenter de manière significative. Nous avons toutefois été en mesure de mettre à profit la flexibilité de notre stratégie pour exploiter tactiquement la courbe lorsque des opportunités d'achat plus attrayantes se sont présentées, comme ce fut par exemple le cas en septembre lorsque nous avons réduit la duration à mesure que les taux augmentaient.
« The lady isn’t tapering »
Les décisions des banques centrales sont devenues en grande partie une affaire de perception. La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a choisi ses mots avec précaution. « The lady isn’t tapering », a-t-elle déclaré lors d'une conférence de presse, à la suite de la décision prise par la BCE le mois dernier de ralentir le rythme des achats d'actifs dans le cadre de son programme d'achats d'urgence face à la pandémie. Cela n'a pas empêché de nombreux observateurs d'interpréter cette décision comme un « tapering » qui ne dit pas son nom. Ont-ils raison ? Est-ce important ?
Tout d'abord, il est important de noter que la décision de la BCE concerne son programme d'achat d'urgence face à la pandémie (PEPP). Mme Lagarde a évoqué un simple recalibrage du PEPP consistant en une légère baisse du rythme des achats nets d'actifs, précisant que ces achats se poursuivraient au moins jusqu'à fin mars 2022. Parallèlement, le programme d'assouplissement quantitatif dit Programme d'Achat d'Actifs (Asset Purchase Programme, APP), antérieur à la Covid-19, se poursuivra au rythme actuel d'environ 20 milliards EUR par mois. De fait, certains pensent que la réduction du PEPP pourrait s'accompagner d'une hausse des achats dans le cadre de l'APP.
