Mais l’incertitude ne porte pas que sur le nombre. En effet, le plus difficile est peut-être d’estimer jusqu’où la Fed devra baisser ses taux pour revenir à la neutralité, c’est-à-dire à des taux qui ne stimulent ni n’entravent la croissance économique, et maintiennent une inflation stable.

Jerome Powell a déclaré récemment que connaître le taux neutre n’était pas utile dans la politique monétaire actuelle. Le taux de long terme, publié chaque trimestre et aujourd’hui à 2,6 %, n’est donc probablement pas une référence.

Mais cela interroge sur le pilotage « à vue » de la trajectoire, et sur le point d’atterrissage visé. Notamment quand on connaît l’impact à retardement de la politique monétaire.

Aujourd’hui, le marché considère que les taux directeurs pourraient se stabiliser autour de 3,7 % d’ici trois ans. Cela signifie que les taux resteraient plus élevés, plus longtemps. Ce n’est pas surprenant, les coûts associés à la transition énergétique, les dépenses militaires ou la déglobalisation constituant autant de nouvelles pressions potentielles susceptibles de pousser le taux neutre vers le haut.

Au final, les taux directeurs baisseront bien. Mais à un rythme incertain, et probablement sans retrouver pour autant (sauf récession) les faibles niveaux des 15 dernières années.