Des rendements inédits sur le crédit depuis 10 ans

par Philippe Berthelot Directeur Gestion Crédit & Monétaire, Ostrum Asset Management

L’année 2023 a débuté de manière plutôt favorable pour le marché du crédit, ce qui redonne des couleurs à cette classe d’actifs malmenée en 2022.Sur l’obligataire européen, les niveaux de rendement absolu sont au plus haut depuis 10 ans. Nous sommes proches de 4 % sur l’investment grade euro et de 7 % sur le high yield euro. Le contexte macroéconomique d’un faible ralentissement conjugué à des fondamentaux des entreprises eux aussi rassurants, est un soutien au marché du crédit, notamment avec des banques centrales qui sont en fin de cycle de hausse de taux. Nous avons une vue positive tant sur le segment de l’investment grade que sur celui du high yield.

C’est pourquoi nous pensons qu'il peut être judicieux de détenir jusqu'à échéance en 2026 des obligations crédit dans un univers crossover afin d'obtenir un couple rendement / risque intéressant. Cette solution offre un portage meilleur que l’Investment Grade en conservant une volatilité modérée. Nous restons très sélectifs, selon l’évolution de la volatilité, de l'inflation et de la réaction des banques centrales. Cet environnement créé de réelles opportunités pour investir en crédit, notamment à travers des stratégies à échéance. Pour les investisseurs, c’est un bon moyen de chercher à cristalliser les conditions de marché actuelles, tout en bénéficiant d’un investissement moins soumis aux incertitudes et à la volatilité des marchés ainsi qu’au risque de taux, au fur et à mesure de l’approche de la maturité finale du fonds.

Des entreprises aux bilans solides

par Corinne Gaborieau Responsable Recherche Crédit Corporate, Ostrum Asset Management

Les derniers résultats publiés par les groupes européens ont été globalement en ligne avec les attentes. Cette bonne tenue actuelle s’explique notamment par leur capacité à mitiger, jusqu’à présent, l’impact des hausses des coûts de matières premières et de l’énergie. Dans les mois à venir, la situation économique pourrait avoir des conséquences sur la qualité de crédit des entreprises mais de façon modérée, en raison des bilans actuels solides. Au cours des précédentes années, les entreprises ont généralement été actives dans la gestion de leur endettement, et ont pu allonger leurs maturités de façon à bénéficier de conditions financières attrayantes.

La hausse des taux d’intérêt aura ainsi un impact graduel sur leur coût de financement. Ces opérations leur ont également permis de renforcer leur position de liquidité. A court et moyen terme, nous considérons que la majorité des groupes dans notre univers de suivi pourront faire face à un éventuel environnement dégradé. Les secteurs exposés à la consommation discrétionnaire devraient être les plus impactés sans remettre en cause la pérennité de leur modèle. Enfin, autre élément majeur que nous intégrons à notre analyse : la matérialité des facteurs ESG* sur la qualité de crédit. Les réglementations et objectifs de décarbonisation de nos économies conduisent les entreprises à agir avec davantage de transparence. Cela permet une meilleure prise en compte des critères extra-financiers matériels, qui apportent une information pertinente sur le profil de risque des émetteurs et la performance des titres.

Identifier les points d'entrée et les émetteurs jugés de qualité

par Emilie Huot Gérante crédit, Ostrum Asset Management

Dans une stratégie à échéance, l’un des objectifs est d’identifier les points d’entrée intéressants, de constituer un portefeuille d’émetteurs jugés de qualité et de porter les obligations jusqu’à leur maturité. La sélection des émetteurs est un élément clé, et à ce titre, Ostrum AM dispose d’un atout majeur : la taille et l’expérience de ses équipes. Avec 12 gérants crédit et 23 analystes crédit, dont 2 spécialistes des obligations durables, nous avons les experts à même de chercher à saisir les opportunités financières et extra-financières les plus propices à l’horizon d’échéance de la stratégie. Nous construisons un portefeuille diversifié à la fois en termes de nombre d’émetteurs, de secteurs d’activité et de zones géographiques.

Cette approche concourt significativement à la gestion des risques. Nous menons ensuite une gestion active tout au long de la vie du fonds : suivi des valeurs en portefeuilles, réinvestissement des coupons et, si nous le jugeons pertinent, réalisation d’arbitrages. Pour construire le portefeuille actuellement, nous privilégions en particulier les meilleures notations de la catégorie spéculative, couplées à l’investment grade qui est à nouveau intéressant en 2023. Détenir jusqu'à échéance en 2026 des obligations crédit crossover, sélectionnées après un filtre ESG, est une bonne solution de diversification au sein d’une allocation, sur un univers crossover. Elle offre une visibilité sur la maturité et le potentiel de rendement. Enfin, les investisseurs bénéficient de notre savoir-faire en stratégie à échéance, avec plus de 4 milliards d’euros d’encours.