En cette rentrée scolaire, les marchés ont connu une nouvelle augmentation des taux longs : le taux 10 ans allemand a touché 3,00 % en octobre (contre 2,47 % fin août). Pourtant, à 4,00 % depuis septembre, le taux de dépôt de la BCE semble avoir atteint un pic. Alors pourquoi cette hausse des taux longs ? Deux raisons peuvent être avancées. La première concerne les incertitudes sur l’inflation à long terme liées à l’apparent dynamisme de la croissance américaine et à l’impact de la transition énergétique. L’inflation anticipée par les marchés à 5 ans dans cinq ans oscille entre 2,50 % et 2,75 % des deux côtés de l’Atlantique, au-delà des objectifs des banques centrales. La deuxième raison, en partie une conséquence de la première, est le niveau du taux neutre. Les marchés semblent en désaccord avec les banques centrales : alors que la Fed affiche un taux des Fed funds à long terme à 2,50 %, le taux « forward » pour les bons du Trésor américain à 1 mois dans 10 ans est à 5,60 %. De même, pour les taux de la zone euro, les marchés reflètent une baisse des taux à 3 ans (taux swap à 1 mois à 2,80 %) mais une remontée des taux à 5 ans et 10 ans (3,60 % dans 10 ans). Les données macroéconomiques de la zone euro ne justifient pas ces anticipations : l’inflation baisse rapidement alors que les hausses de taux n’ont même pas encore eu d’impact sur le chômage. Si les ventes au détail ont continué à augmenter en euros, elles ont commencé à baisser en volume, signe des difficultés des ménages à continuer à absorber les hausses de prix. A moins de s’interroger sur la discipline budgétaire des Etats, les niveaux actuels de taux apparaissent donc comme des opportunités pour les investisseurs obligataires qui retrouvent enfin des taux réels anticipés attractifs et positifs.