Lors de son dernier comité de politique monétaire, la BCE a pris les marchés par surprise, en abaissant son taux directeur pour l’établir à un plus bas historique, à 0,25 %. La raison principale invoquée par l’institution est, bien entendu, la baisse de l’inflation en zone euro à 0,80 %, niveau de nature à remettre en cause sa définition de la stabilité des prix.

La désinflation actuelle provient, d’une part, de la baisse des coûts de main-d’œuvre, notamment en Espagne, qui a opté pour une forme de dévaluation interne et, d’autre part, du recul des cours de l’énergie, accentué par l’appréciation de l’euro. De surcroît, l’effet antérieur des hausses de taxes s’atténue et pousse à la baisse les indices de prix. Le risque déflationniste n’est plus nul. Pour le contrer, elle envisage de rendre négatif son taux de dépôts à - 0,10 %.

Les marches obligataires ont salué la réactivité de la BCE par des taux d’intérêt encore plus bas sur la partie courte de la courbe, l’emprunt d’Etat allemand à deux ans revenant à 0,10 %. L’ancrage qui en résulte correspond parfaitement à la volonté de la Banque centrale de retarder au maximum les anticipations de remontée des taux.

La BCE souhaite également faire baisser l’euro et décorréler les taux européens de ceux des Etats-Unis. Ce contexte reste donc très favorable aux actifs risqués, même si leur performance récente est déjà substantielle. Nous continuons de privilégier les obligations des pays périphériques et les titres d’entreprises ou bancaires à bêta élevé qui en sont les principaux bénéficiaires.

Il convient néanmoins de ne pas céder à l’euphorie et de rester très sélectif sur la qualité des émetteurs mis en portefeuille. En tout état de cause, la proactivité et l’inventivité de la BCE procurent aux marchés la liquidité attendue et assurent une protection en cas d’aléa baissier.