Parmi ses différents leviers de resserrement monétaire, la Banque centrale européenne (BCE) a vraisemblablement atteint un palier en portant son taux de dépôt à 4 %. Il lui reste le défi de gérer l’énorme excédent de liquidités de plus de 5 trillions d’euros qu’elle a déjà commencé à réduire, avec la fin programmée du TLTRO et l’arrêt total des réinvestissements de l’APP. En ce qui concerne le PEPP, d’un encours de 1,7 trillion d’euros, la question de son attrition devra être débattue, car sans diminution du stock d’actifs, les liquidités pourraient rester excédentaires jusqu’en 2033. Grâce à sa flexibilité, le PEPP constitue un puissant outil de compression des spreads, en particulier pour les emprunts d’Etat des pays les plus endettés. Or, devant la perspective d’une fin anticipée des réinvestissements, les spreads des pays périphériques et les taux réels se sont, à nouveau, élargis. De surcroît, la répartition des liquidités excédentaires n’est pas homogène. Les banques des pays « cœur » disposent des montants les plus importants. Une réduction trop rapide de la taille du bilan de la BCE pourrait créer une onde de choc déstabilisante. Ainsi, la BCE est en plein dilemme, car son réel intérêt consiste à retrouver des marges de manœuvre pour faire face aux crises futures.