Après une politique monétaire en constante expansion, la BCE souhaite se redonner des marges de manœuvre. De fait, elle fait preuve de clairvoyance quant à la diminution de l’efficacité marginale de son action. En effet, les taux d’intérêt négatifs et la liquidité excessive, opérants au début de leur mise en place, deviennent maintenant contre-productifs et affaiblissent dangereusement les banques. Il en va de même pour la parité euro-dollar, qui avait plongé de 20 %, dans le sillage du basculement du taux de dépôt de 0 % à - 0,20 % en 2014. Mais ensuite, les réductions supplémentaires jusqu’à - 0,40 % n’ont plus pesé sur l’euro. Au contraire, il s’est affermi de 3 % depuis le début de cette année, à 1,12 contre dollar.

Ayant pris la mesure des effets collatéraux indésirables de leur stratégie actuelle, les banques centrales, à l’instar de la Banque du Japon, changent de tactique. Elles remplacent le bazooka par le scalpel, afin d’engager de manière plus ciblée la capacité de leur bilan.

Bien évidemment, les conséquences sur la valorisation des actifs sont importantes. Ainsi, le niveau d’équilibre des taux d’intérêt sera sans doute plus élevé, mais durablement stabilisé. La hiérarchie des rendements par maturité va s’accentuer, soulageant les banques. Enfin, le ralentissement de la croissance de la base monétaire doit sans conteste dégonfler le prix des actifs risqués.

Attention cependant, la BCE et la BoJ ne programment pas (encore) la fin du QE.