Dans un contexte de resserrement rapide de la politique des banques centrales, les fonds monétaires offrent des atouts aux investisseurs institutionnels : suivi de la remontée des taux, visibilité du rendement et liquidité. Pour Federal Finance Gestion, qui gère 5 milliards d’euros (sur un total de 42 milliards d’encours) à travers deux fonds monétaires, ces atouts vont demeurer en 2023. Explications de Damien Rio, responsable mandats chez Federal Finance Gestion.
Pourquoi l’environnement de marché est-il actuellement porteur pour les fonds monétaires ?
Nous assistons à un vrai changement de paradigme sur les marchés, et en particulier pour les fonds monétaires, qui sont immédiatement impactés par les décisions de politique monétaire. Depuis des années, ils évoluaient dans un environnement de taux négatifs, conséquence de la politique accommodante des banques centrales. Cependant, sous l’effet de ces mesures de soutien économique, mais aussi du choc énergétique lié à la guerre en Ukraine et des ruptures de chaînes d’approvisionnement consécutives à la crise sanitaire, l’inflation s’est fortement réajustée, en particulier en Europe. Cette augmentation des prix a mécaniquement conduit les banques centrales à mettre en place une politique de hausse des taux directeurs. Les fonds monétaires profitent de cette remontée des taux courts, qui se situent vers 1,40 % pour la zone euro, ce qui leur permet de servir des rendements courants compris entre 1,40 et 1,80 %. Cela rend la classe d’actifs attractive pour les investisseurs institutionnels, pour leurs placements de trésorerie bien sûr mais aussi plus largement pour des placements d’attente, dans un contexte économique plus négatif.
Quelles sont plus précisément vos perspectives pour 2023 ?
Même si un point d’inflexion a peut-être été atteint en cette fin d’année, notamment en Allemagne, l’inflation européenne devrait rester à des niveaux élevés l’an prochain. La banque centrale va donc devoir continuer sa politique de hausse des taux. Aujourd’hui, le marché s’attend à des décisions qui porteraient les taux courts à 2 % début 2023 et à 3 % au deuxième trimestre. Cette trajectoire haussière laisse présager un environnement économique plus défavorable sur le plan de la croissance, ce qui va peser sur les classes d’actifs risquées, comme les actions ou le crédit. Dans ce contexte, les fonds monétaires sont un support intéressant. Ils offrent une lisibilité importante en matière de performance et ils sont peu exposés au risque de taux, puisqu’ils accompagnent cette remontée. Chez Federal Finance Gestion, nous avons choisi de réduire ce risque de taux au minimum en couvrant de manière systématique nos portefeuilles. En parallèle, nous commençons à nous réexposer au risque crédit, pour suivre un probable écartement des spreads. Nous sommes en train de rallonger la maturité de nos investissements, pour faire passer la durée de vie moyenne (weighted average life) de nos fonds de 120 à 150 jours.
Pour quel type d’émetteurs allongez-vous les maturités ?
Nous pilotons de manière très fine cette prise de risque, en restant en particulier toujours très vigilants à l’aspect liquidité. Ce sont sur les titres les plus liquides que nous nous autorisons cet allongement des maturités, à savoir les émetteurs bancaires et notamment les établissements français. En juin 2023, les banques vont devoir faire face à une importante échéance de remboursement de leurs opérations de refinancement à long terme (TLTRO) auprès de la BCE : ce sont ainsi 1 000 milliards d’euros de liquidités qui vont être retirés du marché interbancaire. Même si les établissements s’y préparent et restent très riches en liquidités, ce remboursement pourrait créer de la volatilité sur les marchés et pousser à un écartement des spreads, que nous voulons capter.
Dans quelle mesure vos processus de gestion tiennent-ils compte des aspects extra-financiers ?
Nos fonds monétaires, comme la majeure partie de la gamme de fonds ouverts de Federal Finance Gestion, sont labellisés. En l’occurrence, ils ont obtenu le label ISR et relèvent de la catégorie « article 8 » du règlement SFDR. Nous nous appuyons sur une équipe de six analystes ESG pour noter notre univers d’investissement. Dans une démarche de type « best-in-class », nous excluons les 20 % des émetteurs les plus mal notés dans chaque secteur.
L’intégration des critères ESG vous contraint-elle en termes de gestion financière ?
Nous ne la voyons pas comme un coût d’opportunité. Au contraire, elle permet de plus en plus souvent de se tenir à l’écart d’émetteurs problématiques. Le déploiement large de l’ESG comme prisme d’investissement, en particulier en Europe, rend le marché très sensible aux annonces liées à ces aspects extra-financiers. Ces dernières tendent de plus en plus à générer de la volatilité sur les spreads de crédit de l’émetteur concerné et les portefeuilles qui n’ont pas pris ces aspects en compte au préalable peuvent se trouver affectés.
