Le discours très accommodant de Mme Yellen à l’issue du statu quo sur les taux directeurs a surpris les observateurs. Dès cette annonce, les rendements des emprunts d’Etat américains ont baissé de l’ordre de 0,10 % dans un mouvement de repentification de la courbe des taux. Le marché s’attendait plutôt à être prévenu d’un très prochain relèvement des taux centraux. Pour justifier son inaction, Mme Yellen a mis en avant les difficultés des pays émergents qui potentiellement pourraient affecter la croissance américaine et faire baisser une inflation qui déjà refuse de remonter. Il est manifeste que la Fed a manqué en septembre une fenêtre idéale de tir. En effet, les deux prochains FOMC d’octobre et de décembre vont être perturbés par la délicate renégociation du plafond de la dette américaine et par le phénomène de fin d’année d’insuffisance de liquidité transactionnelle. De plus, quitter enfin ce niveau de 0 %-0,25 % approprié à combattre la «Great Recession» aurait redonné confiance et visibilité aux investisseurs.

Une semaine plus tard, s’étant rendu compte de son faux pas, la présidente de la Fed a fait machine arrière. A présent, elle promet une hausse des taux avant Noël. Cependant, les marchés n’y croient pas. Une main invisible, chère à Adam Smith, pousse les rendements des obligations à la baisse. La probabilité de hausse estimée à l’aide des futures Fed Funds pour octobre et décembre n’est respectivement que de 16 % et 41 %. Lors des majorations précédentes, cette probabilité s’élevait à 70 %, ce qui permettait de ne pas prendre les marchés à revers. Ainsi, Mme Yellen doit affermir sa main, en affichant une stratégie convaincante de relèvement des taux d’intérêt indépendante de la volatilité de court terme.

Nous situant parmi les acteurs cherchant à maximiser leurs intérêts dans l’intérêt de tous, nous sous-pondérons donc les obligations américaines.