L’accélération de l’inflation américaine se poursuit : 6,2 % en octobre, en glissement annuel. Certains facteurs spécifiques devraient disparaître en 2022, mais les pressions haussières se sont récemment étendues à l’ensemble des composantes. Le président de la Fed Jerome Powell vient d’ailleurs de signaler qu’il était temps d’enlever le mot « transitoire » pour qualifier l’inflation. Les anticipations de marché se sont rapidement ajustées à ce changement de ton. Désormais, trois hausses des taux directeurs sont attendues en 2022, et quatre supplémentaires en 2023. Un tel resserrement monétaire entraînerait un reflux de l’inflation et un ralentissement de la croissance, qui limiteraient le taux directeur en fin de cycle à moins de 2 %.

La courbe des taux s’est fortement aplatie : l’écart entre les taux 2 ans et 10 ans américains est passé de 130 points de base en octobre à un peu plus de 80 début décembre. La solution pour la Fed ne passe-t-elle que par une hausse des taux ? Les taux réels négatifs pourraient lui permettre de réduire la taille de son bilan en ne renouvelant pas les obligations arrivant à échéance, voire en vendant une partie de son stock. L’impact sur les taux courts, et donc sur l’économie, serait beaucoup moins important, et c’est la partie longue de la courbe des taux qui remonterait. Le Trésor est le principal emprunteur sur les maturités longues. Or, même avec une remontée de 100 points de base des taux à 10 ans, la solvabilité de l’Etat serait préservée puisque le taux réel s’établirait à 0 %, en dessous de la croissance. Mais le marché est-il prêt à supporter une forte pentification de la courbe ?