De façon un peu caricaturale, les opérateurs de marché ont toujours aimé distinguer les valeurs de croissance d’un côté, et les valeurs dites value d’un autre côté. Je considère pour ma part qu’il n’y a ni valeur de croissance, ni valeur value, mais tout simplement des styles et des profils d’investissement growth et value. De ce fait, la gestion value de Tocqueville Finance n’est régie par aucun a priori sectoriel. Seule la décote de valorisation, mesurée à partir d’une analyse de fond rigoureuse, entre en ligne de compte.

Le rebond de l’inflation et le début de normalisation des politiques monétaires des grandes banques centrales, Fed et BCE en tête, marquent-ils le retour en grâce de l’approche value ?

Je le pense. Depuis le deuxième trimestre de 2018, beaucoup d’investisseurs, inquiets d’un possible ralentissement de l’économie mondiale, ont choisi de se positionner massivement sur les valeurs les plus visibles de la cote, dont le modèle économique leur offrait le plus de certitudes. Cette concentration des flux sur un nombre restreint de titres, qui a été amplifiée par l’émergence de fonds thématiques (ISR, énergies renouvelables, etc.) et par le recours renforcé aux algorithmes dans la finance, s’est mécaniquement traduite par une envolée de leur valorisation. Or le mouvement a été tel que l’écart avec les valorisations des actions ayant été plus largement délaissées atteint aujourd’hui un niveau extrêmement élevé, probablement supérieur à 30 % selon nos estimations ! Nous anticipons qu’un rééquilibrage va s’opérer dans les prochains mois, comme le suggère la correction récente subie par certaines valeurs, en particulier dans la tech. Cette perspective devrait normalement profiter aux stratégies de style value qui, d’ailleurs, ont déjà eu tendance à surperformer depuis le krach boursier de mars 2020.

Dans ce contexte, quels secteurs recèlent à vos yeux le plus d’opportunités ?

Il est aujourd’hui possible de trouver des titres décotés dans l’ensemble des secteurs d’activité. S’il fallait en retenir quelques-uns, je dirais que le secteur automobile reste attractif, malgré le rebond déjà réalisé. Il en est de même des financières. En dépit de la hausse récente des cours des banques, leurs multiples s’établissent toujours au même niveau qu’il y a un an et demi. Sous réserve qu’ils parviennent à maintenir un bénéfice par action significatif, les établissements bancaires restent donc des cibles de choix. Nous regardons également de près les sociétés évoluant dans les secteurs des biens d’équipement et de l’énergie.

Le fonds que vous cogérez est labellisé ISR. Quelles en sont les implications en termes de politique d’allocation ?

En tant que filiale de La Banque Postale Asset Management, Tocqueville Finance utilise, pour l’ensemble de ses fonds, un outil de notation quantitative, baptisé GREaT. A travers celui-ci, près de 9 000 titres cotés sont évalués selon quatre critères : gouvernance responsable, gestion durable des ressources, transition énergétique et économique, développement des territoires. Sur la base de cette analyse, 20 % des valeurs les moins bien notées se trouvent exclues de notre champ d’investissement. S’ensuit un travail de fond (échanges avec les dirigeants de la société notamment), dans le cadre duquel nous allons chercher à vérifier non seulement que la valeur affiche une décote intéressante, mais aussi que le positionnement de la société tend à la protéger au maximum d’un retournement de cycle économique ou boursier.

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