Au cours des deux dernières années, les marchés développés et émergents ont beaucoup divergé. La Chine a été pénalisée par sa politique zéro Covid, son manque de transparence et les défauts des acteurs du secteur immobilier. Elle a opéré un virage depuis le deuxième semestre 2022, notamment afin d’empêcher des défauts en cascade de fragiliser toute son économie. Le high yield (HY) chinois, délaissé par les investisseurs ces dernières années, commence à se reprendre. De manière plus générale, l’Asie est attractive pour des investisseurs à la recherche d’un rendement plus élevé et prêts à prendre des risques. Dans les marchés développés, cette classe d’actifs a également gagné en attractivité depuis que le risque de récession s’est estompé. Cela a profité au high yield américain de bonne qualité et, en Europe, nous sommes revenus sur des niveaux de spreads intéressants.

Le marché est-il correctement valorisé ?

Tous les risques économiques ne sont pas écartés mais, à l’heure actuelle, le high yield présente des opportunités pour tous les profils d’investisseurs. Les valorisations du HY américain sont maintenant élevées, mais les rendements sont sur des niveaux inédits depuis près d’une décennie, l’indice sur le haut rendement américain frôle par exemple les 8 %. Les investisseurs doivent penser leur allocation en fonction de leur horizon d’investissement et de leur opinion sur l’évolution de la courbe de taux courts – notamment face à la possibilité d’une nouvelle pentification dans les deux à trois ans à venir en Europe et aux Etats-Unis. Les investisseurs de moyen terme, plus averses au risque, peuvent se concentrer sur le high yield américain noté B et BB. Ceux à la recherche de performance à court terme trouveront des rendements au-dessus de la moyenne en Asie. Quant au risque de défaut, il peut être minimisé grâce à une sélection rigoureuse des valeurs. Sans compter que les taux de défaut ont reculé : aux Etats-Unis, ce dernier est tombé à moins de 2 % sur 12 mois. Il pourrait remonter au-dessus de 4 % l’année prochaine. En Europe, les défauts de paiement effectifs sont également à des niveaux historiquement bas. Si finalement une récession se profile, cela aura un impact sur les résultats des entreprises et les taux du high yield. Les titres américains avec une notation CCC et certaines obligations convertibles pourraient alors souffrir.

Faut-il se tenir prêt à faire évoluer les portefeuilles ?

Nos équipes obligataires suivent de près les émissions et nous discutons avec les équipes actions de la résilience des émetteurs, nous profitons de notre réseau de 180 analystes répartis partout dans le monde. Nous évaluons régulièrement nos portefeuilles au regard de nos perspectives de marché et de notre profil rendement/risque. Néanmoins, nous prenons soin d’ajuster les opportunités d’investissement des coûts de transaction qu’ils engendrent, un facteur à ne jamais négliger. En termes de secteur, l’énergie au sein du high yield américain a très bien performé. Dans ce domaine, la plupart de nos positions sont de grande qualité, presque au niveau de l’investment grade, et seraient capables de résister à une baisse des cours du pétrole.

A quel point l’ESG s’est-il imposé dans l’univers du high yield ?

La sensibilité aux enjeux ESG est plus avancée en Europe qu’aux Etats-Unis, mais ces derniers progressent à grands pas. Les émissions de sustainability-linked loans et de green bonds connaissent un boom dans l’investment grade et gagnent progressivement le high yield. En 2022, près de 15 % des émissions sur le marché primaire du HY américain étaient ainsi labellisées ESG. Malheureusement, cela ne représente pas des montants très élevés : environ 14 milliards de dollars au plus, alors qu’en agrégé, le HY US pèse 1,3 trillion de dollars. Il est néanmoins possible de créer un portefeuille ESG sur le HY américain. En l’absence de standards ESG communs, nous avons conçu un outil de notation propriétaire et avons une approche basée sur l’engagement. La performance de ce portefeuille ESG est relativement similaire à celle de nos autres portefeuilles sur la classe d’actifs HY US, mais il présente un biais de qualité plus marqué, avec davantage de valeurs notées BB.

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