Nicolas Simar, gérant des stratégies euro & european high dividend chez NN Investment Partners, depuis 1999, revient sur l’historique du style value, ses perspectives et les bénéfices d’une gestion avec un biais qualité et intégration ESG stricte.
Après une décennie de sous-performance par rapport à la gestion growth, la gestion value semble retrouver des couleurs depuis l’an dernier. Les conditions sont-elles réunies pour que celle-ci redevienne le style de gestion dominant dans le marché ?
Je le pense. Historiquement, la prééminence d’un style de gestion avait tendance à durer cinq ans environ, avant qu’une rotation ne s’opère. Or, le cycle de domination que connaît la gestion growth est anormalement long puisqu’il a débuté dès 2008, au moment de la crise financière. La principale explication est à trouver du côté des banques centrales, dont les politiques monétaires non conventionnelles ont entraîné une chute des taux d’intérêt – jusqu’en territoire négatif – et, surtout, l’injection de liquidités abondantes dans le système financier du fait des programmes de rachats d’actifs successifs. Ces « quantitative easings » ont suffi à soutenir les valeurs de croissance, dont les valorisations se sont envolées, en particulier depuis trois ans. La situation est telle aujourd’hui que l’écart entre ces dernières et les valorisations des valeurs value atteint des niveaux extrêmes, comparables à ceux observés à la fin des années 1990. Soit juste avant l’éclatement de la bulle des valeurs technologiques…
Au-delà de cette cherté des valeurs growth, la gestion value devrait bénéficier d’un nouveau catalyseur : le choc d’inflation. Après avoir considéré que la hausse des prix serait temporaire, des institutions monétaires ont récemment révisé leur jugement, à l’instar de la Fed. Dans ce contexte, la plupart d’entre elles ont commencé à resserrer leur politique monétaire, ou sont en passe de le faire. Ce début de normalisation s’est d’ores et déjà traduit par une appréciation sensible des taux d’intérêt, qui est appelée à se poursuivre dans les mois à venir. Cette perspective tend à rendre les valorisations des valeurs de croissance de plus en plus difficiles à justifier.
Quels secteurs seront les mieux positionnés, cette année, pour profiter pleinement de ce nouvel environnement de marché ?
Tirant parti des très belles performances enregistrées par les marchés actions en 2021, les valeurs les plus cycliques du style value ont déjà vu leur cours s’apprécier sensiblement. C’est le cas, par exemple, des financières et des sociétés du secteur automobile. A ce titre, nous abordons ce début d’année avec une certaine prudence. Aussi avons-nous décidé, chez NN IP, de renforcer notre exposition aux actifs les plus défensifs de la poche value. En ce moment, nous privilégions tout particulièrement les valeurs appartenant aux secteurs des produits de santé et des biens de consommation non cyclique (boissons, alimentation…). Face au ralentissement économique que provoqueront inévitablement les tours de vis monétaires, nous estimons en effet qu’elles tireront davantage leur épingle du jeu, d’autant qu’elles ont eu tendance à sous-performer l’an passé.
Le regain de volatilité observé ces dernières semaines sur les marchés actions pourrait-il vous amener à réaliser d’autres changements dans votre stratégie d’allocation ?
Alors que certains gérants value ont opté pour des approches plus risquées, de type deep value, nous avons toujours préféré investir dans des entreprises générant des cash-flows stables et pérennes, et offrant des dividendes soutenables. Ce profil de sociétés permet aux fonds que je gère de profiter d’un coussin de sécurité en cas de correction boursière. Confortés par les bonnes performances de nos stratégies ces dernières années, nous allons maintenir ce cap, en continuant d’accorder une attention particulière à la qualité des valeurs en portefeuille.
Quelle place l’ESG occupe-t-elle dans votre politique d’investissement ?
Elle est centrale. D’ailleurs, nos stratégies sont classées article 8 par la réglementation SFDR. Nous sommes convaincus que les entreprises les plus vertueuses dans ce domaine possèdent un « biais qualité » qui contribue à améliorer le profil de risque du portefeuille, nous avons intégré depuis cinq ans l’ESG au cœur de notre analyse fondamentale. En outre, nous nous sommes fixé des objectifs extra-financiers ambitieux, parmi lesquels celui que nos fonds affichent une intensité carbone inférieure à celle de leur indice de référence (MSCI Europe & MSCI EMU).
